兴业投资：什么是A股全面注册制？

2月初，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着，中国资本市场全面注册制的时代终于要来了。

什么是注册制？要理解这个概念之前，需要先了解我国股票市场现存的股票发行制度。

在1992-2000年间，我国股票发行曾采用审批制，用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发行制度。

2001年后，随着我国证券市场从初级阶段向成熟阶段逐渐过渡，股票发行核准制正式启动。核准制是指证券发行人提出发行申请，保荐机构（主承销商）向中国证监会推荐，证监会进行合规性初审后，提交发行审核委员会审核，最终经证监会核准后发行。

相对于审批制，核准制的行政审批权力弱化，发行过程的透明程度也大幅提高，但公司能否上市还是由证监会等监管部门说了算。

进入2013年，注册制改革被首次提出，这是一种在市场化程度较高的成熟证券市场所普遍采用的一种发行监管方式。美国和日本等资本市场比较发达的国家是注册制的代表。

具体来看，注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务即可。

相较核准制，注册制去掉了实质性部分的审核，至于企业有没有能力保持高增长、发行价格有没有人愿意买，都由市场说了算。注册制的成本更低，上市效率也更高，并且对于社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置功能。

2018年之后，证监会采取试点先行、逐步推开的改革路径，先后在科创板、创业板和“北交所”试点注册制，推进一揽子改革，打开了资本市场改革发展的新局面。在本月初的公开征求意见后，A股主板的全面注册制也可以提上日程。

展望注册制全面落地，国内资本市场将迎来结构性变革。

长期来看，在全面注册制下，IPO将实现常态化，股票注册审核的时间将缩短，从而提升股票发行效率。基于主板市场的上市公司规模较大，对将来主板市场的扩容效果预计将会比较显著。

这也意味着更多成长型企业将迎来机会，“优胜劣汰”下更利好业绩稳定、公司治理完善的大盘蓝筹；同时，由于企业上市门槛低，也进一步扩大了上市公司业绩的差距，相对于中小市值、壳公司、垃圾股将是利空表现。未来A股的核心资产可能是400-500只优质股票，但股票价值分化程度也会进一步扩大。

其次，良好的市场生态应该是二级市场与实体产业的正向反馈，更多新产业获得融资的同时，用成长性消化估值，为投资者带来持续回报。

以美股的经验来看，美国自1933年实现注册制，美国投资者在美股收获到更长的牛市，持续的新产业和新公司供给奠定了美股长牛的根基。

除此之外，全面注册制将对一些行业表现形成长期影响。券商的投行业务将显著受益于制度性的红利释放；科技股伴随上市公司队伍扩容，估值或有所折价；在整体市场估值提升以及中国特色估值体系的建设下，国有上市企业估值有望修复。

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