林梓睿：宏观解析国际原油/沥青低迷期将持续多久

林梓睿：宏观解析国际原油/沥青低迷期将持续多久

　　

　　自2005年底，由于全球经济持续过热导致市场释放出石油供需基本面吃紧的信号，使国际油价不断攀升。2006年后，许多金融投资者将石油作为炒作对象来谋利，形成“过多资金追逐少量石油资产”的局面，使国际油价进一步非理性攀升，直到美国发生次贷危机，油价又陡然下降。这其中，由数以千计的期货交易员共同“感知”所形成的“市场心理”对短期油价波动的影响起到了非常大的作用。

　　

　　2014到2015年一年多来，国际石油市场持续低迷，国际石油市场发生了哪些重要变化？决定国际油价的几个重要变量现状如何、今后将如何演变？国际油价在2016年和今后五年的走势如何？

　　

　　而从2014年开始，国际油价在供应增加，需求减少，汇率变化以及边缘政治博弈的影响下迎来暴跌，此轮暴跌预示着全球石油行业进入了结构性变化的新时代，2014年多个因素持续强化的结果引出2015年国际油价进一步下跌。在二轮暴跌的因素中供需失衡、OPEC石油产量、非OPEC石油产量、加拿大的油砂产量和美国非常规石油产量逐步增加等因素是抑制油价的重要因素。此外在林梓睿看来能源行业低碳、去碳化系统性转型是未来油价再次走高的一个制约因素。

　　

　　那么在排除极端地缘政治事件前提下，林梓睿认为2016年上半年国际油价将维持在约35美元－45美元/桶的低位，下半年可能回升，但不会超过60美元。造成此结论的影响林梓睿分析主要包含：一、全球经济整体依然维持低速增长，形势比2015年甚至更糟。二、全球石油市场基本面将延续至2016年中。原因包括：供应将继续过剩，尤其是伊朗石油产能将进一步释放；需求增长依然将延续低速，远无法与供应增速相比；而且库存在达到历史高位后虽然可能有所释放，但低油价使得释放量有限，整体依然会在高位徘徊。三、OPEC内部因领导力瓦解，因而联合减产的可能性微乎其微。四、非常规石油产量不会大幅度减产。原因是前几年已达产的油井因利润较大而有能力维持财务账面上的总体盈利。

　　

　　这里值得强调指出的是：伊朗解禁后的出口能力将是影响2016年国际油价的一个重要因素。与会专家普遍认为，伊朗具有快速提高石油生产与出口的能力。伊朗在4月1日全面解禁后，将会首先出口目前已经一部分销售给欧洲、土耳其和韩国的50万桶/天的产量，而伊朗是否会继续提高出口能力至100万桶/天还要看市场的接受能力。

　　

　　未来5年国际油价与全球整体经济形势同步，将总体低迷但会逐步回调到70－80美元／桶的合理区间，期间不排除因地缘政治事件再次冲高的可能。而在未来五年油价的决定因素包括，一、全球经济局势还将比较疲软。二、消除目前的高成本产能和消纳高位库存需要较长的时间。三、低油价对美国页岩油的挤出效应尚存很大不确定性。四、沙特和OPEC的政策将很难发生重大改变。五、剩余石油生产能力目前在300万桶/天左右，还处于比较正常的水平。

　　

　　综合来看，林梓睿认为国际油价还将维持一段时间的低迷期，至少在未来的五年之内国际油价长期走势才能回归到以边际生产成本为主导的理性范围。毕竟随着页岩技术革命的成功，石油行业以这次油价下跌为标志，已经形成了极富竞争性的全球市场。既然石油市场是一个完全竞争的市场结构，长期看价格应该主要反映石油生产的边际成本。在目前的石油生产与消费环境下，一桶石油的边际生产成本应该在65美元/桶左右。这一价位对于许多依赖石油出口作为主要财政收入来源的产油国来说也是比较合适的。所以从长期看，在不考虑地缘政治、气候以及引发剧烈波动的特殊金融因素等条件下，国际油价的理性范围应该在65美元－85美元/桶左右。