[证券市场红周刊] A股注册制明年3月破壳 配套文件待出台

　　昨日，全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，这也意味着A股的股票发行注册制改革获得了重要的法律保障，法律依据正式明确。同时，决定将于明年3月1日施行，期限为两年。而随着注册制时代的来临，A股也将在制度、市场、投资风格等方面出现诸多变化。

　　授权决定获通过

　　十二届全国人大常委会第十八次会议昨日在北京表决通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定：授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，实行注册制度，具体实施方案由国务院做出规定，报全国人大常委会备案。决定同时指出，国务院要加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并就决定实施情况向全国人大常委会做出中期报告。国务院证券监督管理机构要会同有关部门加强事中事后监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。

　　在上海市华荣律师事务所律师许峰看来，这意味着此前没有法律基础的注册制改革具有了法律依据。据了解，我国《证券法》规定的股票发行制度为核准制。而授权通过之后，意味着注册制将先于《证券法》修订完成之前落地。在许峰看来，决定中的“中期报告”尤其值得投资者注意。“向人大常委会做中期报告有助于吸取、总结注册制实施过程中的经验教训，为《证券法》更完善的修订提供了条件和便利。”

　　A股将现诸多变化

　　证监会在昨日表示，注册制后监管方式将根本转变，同时对股票发行审核的理念和方式将会发生很大变化，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值做判断，信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责。而在北京一位保荐代理人看来，注册制更强调市场化运行，但监管实际上更严了。“更多地转向了事中事后监管，对于发行人的信息披露要求实际上更为严格了，所以注册制后上市并不见得比现在容易。”该保代称。

　　“中长期影响巨大，但短期影响偏小。”在英大证券首席经济学家李大霄看来，注册制实施之后，投融资将得到有效平衡，企业融资的便利性将会增加，长期以来A股供不应求的格局将一去不复返，A股将从供应的源头产生改变。进而导致高估股票踏上价值回归之旅，而低估的股票则迎来机会。长此以往，A股将进入价值投资时代。据了解，沪上一位基金经理表示，正在考虑调整持仓结构，降低中小创比例。

　　而随着注册制的实施，打新稳赚不赔的收益神话也可能被打破。“IPO发行将会更加市场化，可能出现认购不足而无法发行的情况，也可能出现高价发行后首日即破发的情况。”北京一位私募人士称。

　　“注册制成熟运行之后，上市公司退市将常态化。”著名经济学家宋清辉认为，随着注册制的放开，A股的退出机制也将进一步完善。“市场化运行下上市公司将出现优胜劣汰的情况，业绩差、无投资者价值的垃圾股将被投资者抛弃，最终退市。”宋清辉称。

　　配套文件待出台

　　“从制度层面看，人大授权后依然还有两道必走程序，预计后续推进会相对加速。”宋清辉如是说。上海证券曾在此前的一份研究报告中表示，注册制的正式实施需完成三个步骤：一是全国人大常委会审议并通过该草案;二是国务院依据全国人大常委会授权，出台文件明确沪深市场公开发行实施注册制的法律适用和制度安排;三是证监会依据国务院文件制定《股票公开发行注册管理办法》等部门规章和规范性文件，明确注册条件、机关、程序、审核要求、信息披露、中介机构职责及事中事后监管等内容。

　　在许峰看来，在获得授权之后，接下来国务院可能会出台与注册制改革相关的管理办法或者管理办法暂行条例等，而后证监会再细化出台配套文件。而证监会昨日也第一时间在官网发布消息称，“下一步，证监会将依照全国人大的授权决定，认真落实国务院关于实施股票发行注册制改革的工作要求，抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。”

　　据李大霄估计，股票发行注册制改革征求意见稿可能在近期就会出台。

　　对资本市场影响

　　注册制为多层次资本市场发展铺平道路

　　上周新三板新增挂牌公司154家，新增做市转让企业23家，新增协议转让131家。截至2015年12月25日，新三板挂牌公司达到5016家，其中做市转让1087家，占比21.67%;协议转让3929家，占比78.33%。做市转让公司占比持续上升。

　　多层次资本市场发展提速

　　目前，新三板总股本达到2870亿股，其中做市转让总股本806.97亿股，协议转让总股本2063.18亿股，流通股本占比分别为34.49%、48.44%、29.02%。可见新三板市场流动性在逐步提高。

　　成交方面，上周新三板挂牌股票合计成交11.16亿股，成交金额58.35亿元，换手率0.54%;其中协议转让股票成交6.1亿股，成交金额25.78亿元，换手率0.39%;做市转让股票成交5.06亿股，成交金额32.57亿元，换手率0.33%。

　　根据最新成交价格，匹配上年年报，目前新三板挂牌股票整体市盈率为48.11倍，其中协议转让股票平均市盈率为46.97倍，做市转让股票平均市盈率为49.26倍。

　　此外，根据最新统计，新三板挂牌公司总市值合计为1.47万亿元，其中协议转让公司总市值合计7256.02亿元，做市转让公司总市值合计7442.69亿元。

　　行业分布上，根据一级行业统计，目前5016家挂牌公司广泛分布在10个行业中。其中信息技术1468家、工业1432家、材料712家、可选消费572家，数量较多。

　　12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定(草案)》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。

　　由于新三板的市场化和包容性，给处于任何阶段(不管规模大小、盈亏与否)和任何行业的企业提供了直接融资和自由发展的机会。而我国资本市场发展的空间很大，项目数量足够多，因此完全能容得下三个交易场所的发展需要。可以说，注册制为多层次资本市场发展打通了通道。

　　规范新三板PE

　　证监会暂停PE在新三板挂牌及融资。12月25日，证监会副主席方星海确认暂停PE在新三板挂牌和融资。对于已经审核通过但未挂牌项目，股转公司将请示证监会处理意见;其余在审项目暂停。监管层此举主要考虑在于，今年以来新三板市场上PE频繁融资，融资金额、投向等问题引起社会关注和质疑，在此背景下考虑加强对此类机构的监管。

　　据不完全统计，各类PE今年以来累计完成发行融资额约300亿元，约占前11月新三板发行融资总额的27%。新三板，成了PE/VC机构的“狂野地带”。由于新三板是一个天然的创投市场，而PE/VC机构则是天然的创投之狼，如果任由这狼群与普通新三板公司一样争夺市场中不多的肥肉，则势必造成资源配置的严重扭曲。政策制定中，对PE/VC机构，应准确定位于为实业型新三板企业做服务，而不应该是来与其他企业抢夺资金资源。PE/VC的融资，应严格规范其募集资金用途，严格限制其募集资金规模。

　　PE/VC必须要明确自己的商业模式，其主要投资应该是通过发行基金产品来获得资金，用产品的资金进行投资，其本质上是管理客户资产的机构。VC/PE登陆新三板，可以在充实一定的资本金、完善自身治理结构之后，来发行更多的基金产品，实现杠杆效应，这应该是其主营业务模式。而如果通过股权融资，就变成了用自有资金去投资，这与其商业模式相背离。

　　笔者认为，要想引导PE/VC机构更好地服务新三板，不能任由其在新三板市场上与其他企业争夺宝贵的“权益投资型资金”。应鼓励PE/VC机构，服务新三板企业，通过产品发行募集资金，为新三板市场输血，而不是来新三板与其他企业争夺资金。

　　注册制授权决定获通过 资本市场将发生五大巨变

　　全国人大常委会昨天下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，自明年3月1日起，注册制施行。

　　决定明确，国务院要加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并就决定实施情况向全国人大常委会作出中期报告。国务院证券监督管理机构要会同有关部门加强事中事后监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。决定自2016年3月1日起施行。

　　证监会发布微博表示，注册制改革绝不是简单的下放审核权力，而是监管方式的根本转变，对股票发行审核的理念和方式将会发生很大变化，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值作判断。称全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，下一步，证监会将积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

　　分析人士认为，此前市场预测注册制将于明年上半年实行，最新消息并没有超出预料。所以今天大盘大幅上升或下降的概率相对较小，更大可能还是维持箱体走势;不排除向下低开的可能，但同样有被拉回的需要。在业内看来，机构认为，随着下周打新资金解冻，市场低迷的走势会有所改变，个股活跃度会提升，但整体上大盘还将延续高位震荡的格局。