私募基金投资策略全解析

私募基金投资策略全解析

最近两年我国私募基金行业的发展呈现出两大趋势：一是私募基金的合法化，从过去的证券信托产品的“投资顾问”到今天的私募基金管理人，体现了私募基金行业从无序发展进入有序监管的时代。合法身份的确立不仅仅表示私募基金公司可以独立发行产品，更重要的意义是催生行业的繁荣，用“爆炸式发展”来形容目前的私募行业一点都不为过；二是私募产品的多元化，从过去单一的股票型产品到今日百花齐放的量化对冲型产品，体现了私募基金行业内生的强大的产品创新力。从国际上来看，我国的私募基金对应国际上的对冲基金，私募基金投资策略的多元化标志着我国对冲基金行业的初步形成。从这个意义上来讲，投资策略的分类对私募基金研究显得尤为重要且迫切。

在此之前，国内一些私募基金研究和评级机构已推出了各自的分类体系，这些分类体系都很好地借鉴了国际市场的一些做法，并适当结合了本土市场的情况。中证投资在此推出的私募基金投资策略分类体系与国内其他一些机构的分类体系大同小异——“大同”体现了分类体系大框架上的一致性，而“小异”则代表了我们自己的一些独立思考、权衡和优化。

我们认为分类体系的核心作用在于帮助投资人区分不同产品的收益来源及其风险收益特征，进而为其资产配置决策服务。我们分类的主要原则基于上述两点，即收益来源（大类资产）和风险收益特征。而在一些细分子策略的处理上，则主要结合我国本土市场的特征以及产品数量的显著性。在分类体系的层次上，我们希望细分到三级策略，但是考虑到产品数量，部分策略细分到二级策略或一级策略。

股票策略（Equity）

股票策略产品的主要收益来源于股票资产，主要投资的品种为上市公司股票，以及辅助性使用股票相关的衍生工具。

1、股票多头（Equity Long Only）

股票多头产品主要持有股票的多仓，这类策略直接投资于上市公司股票，主要从股票的上涨中获利。股票多头策略是使用最为古老、最为普通也最为广泛的一类策略。成长型与价值型是国际上通行的对持股风格的进一步细分。

（1）成长型（Growth Stocks）。一般来讲，成长型基金经理强调企业未来盈利的增长，比如强调企业未来巨大的增长空间和快速的增长速度，而不太关注企业目前的估值。国内代表性的私募公司包括鼎锋资产、明曜投资、朱雀投资、尚雅投资、源乐晟、汇利资产、和聚投资、博颐投资、理成资产、世诚投资等。

（2）价值型（Value Stocks）。一般来讲，价值型基金经理通常也会考虑企业未来盈利的增长，但是他们可能接受低速的增长，他们更强调企业目前估值的安全性。国内代表性的私募公司包括重阳投资、景林投资、淡水泉、星石投资、涌峰投资等。

上述区分方法是一个相对的标准，通过这个标准可以将一部分股票贴上价值或者成长的标签，但是有相当一部分股票，可能很难区分它们究竟是成长股还是价值股。实际中，一名成长型基金经理和一名价值型基金经理可能共同持有某些股票。严格来讲，使用偏（侧重）成长型和偏（侧重）价值型的说法可能会显得更为准确。

关于择时对冲：目前市场出现了一些择时对冲（或部分对冲）的股票型产品，这些产品有选择性的使用股指期货来对冲系统性风险，有一些机构将此种产品单独纳入一个二级细分策略，但是我们认为这类产品本质上仍是股票多头产品。首先，这类产品并不指望通过股指期货来获利，这类产品的主要收益来源仍然来自选股和择时，与股票多头无异；其次，这类产品的对冲效果是部分的和动态的，实际效果相当于减仓操作或者优化的减仓操作（相比直接减仓，使用股指期货对冲具有一定的优越性，比如效率高，冲击成本小）；最后，这类产品不会有净空头仓位（股指期货的空头仓位大于股票组合的多头仓位），也不会采用放杠杆的方式持有股票多头仓位（同时持有股票组合和股指期货的多头），因此不属于股票多空产品。

2、股票多空（Equity Long/Short）

随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。股票多空产品除了希望从一些股票的上涨中获利外，也希望从另一些股票的下跌中获利。这类产品多数时候在持有一部分股票多仓的同时持有另一部分股票的空仓（可能某些时候只持有股票的多仓或者空仓）。国内代表性的私募产品包括重阳投资的招商汇金之重阳和国泰君安君享重阳。

目前我国市场中出现的股票多空型产品有别于国际上的股票多空策略。国内私募产品主要通过做空股指期货的方式获得空仓头寸，从指数的系统性下跌中获利。而国际对冲基金主要通过做空个股的方式获得空头头寸，从个别股票的下跌中获利。目前在我国融券卖空仍然受制于成本高和数量少，做空个股是一件非常没有效率的事情。